事实上，英伟达的业绩已经连续多个季度超出市场预期。这次电话会上真正重要的信息，可能是英伟达的赚钱方式正在发生的变化。
作者：郑晨烨
封图：图虫创意
北京时间8月27日凌晨，英伟达（NASDAQ: NVDA）发布了截至2026年7月26日的2027财年第二财季报告。
当季，该公司总营收962.2亿美元，同比增长106%，环比增长18%，高于市场预期；GAAP（美国公认会计原则）净利润597亿美元，同比增长126%，环比小幅上升2%；非GAAP净利润为539.5亿美元，同比增长118%，环比增长18%；GAAP毛利率75.0%，同比提升2.5个百分点，环比基本持平。
值得注意的是，数据中心业务营收890亿美元，同比增长117%，环比增长18%，占总营收比例高达92.5%，其中超大规模云厂商业务收入487亿美元，企业、初创及其他客户业务收入403亿美元。另外，边缘计算板块（游戏、专业可视化、汽车机器人等合计）收入72亿美元，同比增长27%，环比增长13%。
英伟达是目前全球最大的AI（人工智能）芯片供应商，其生产的GPU（图形处理器）被亚马逊、微软、谷歌等全球主要云计算厂商广泛采购，用于建设AI数据中心。该财季，英伟达数据中心业务的业绩表现超出摩根士丹利、高盛等主要投行此前的普遍预期。
尤其值得注意的是，英伟达首席财务官Colette Kress在财报发布后的电话会上表示，公司预计2028财年收入将同比增长约70%。英伟达CEO黄仁勋亦在电话会上说，客户的实际需求对应的增速接近翻倍，但受限于供应链，公司目前能交付的增长在70%左右。Colette Kress补充称，至少到2028财年末，“供应仍将是英伟达增长的主要约束”。
这是英伟达首次提前一整个财年给出收入展望，此前主要投行对这一数字的普遍预期只有44%左右。英伟达的财年从每年2月开始计算，2028财年对应2027年2月至2028年1月。
黄仁勋在电话会上同时表示：“AI已经到达拐点，它正在完成有用的工作……现在，算力本身就是收入，而需求还在加速。”
事实上，英伟达的业绩已经连续多个季度超出市场预期。这次电话会上真正重要的信息，可能是英伟达的赚钱方式正在发生的变化。
“每吉瓦收入机会”
黄仁勋在上述电话会上使用了一个指标来衡量数据中心的经济效率：每吉瓦（GW）数据中心对应的英伟达收入机会。吉瓦是电力的计量单位，1吉瓦等于100万千瓦。
数据中心的运转需要大量电力，而当一座数据中心建成之后，它所能使用的电力总量基本是固定的，受制于电网接入和土地面积等物理条件。这个指标衡量的是：在同样的土地、电力条件下，装上英伟达的设备之后，这座数据中心能够产出多少收入。
黄仁勋在电话会上介绍，在AI大规模应用之前的通用计算时代，每吉瓦数据中心对应的算力价值大约只有30亿至50亿美元，但进入AI计算时代之后，这个数字开始快速攀升——英伟达2022年推出的Hopper架构（在ChatGPT引发的AI热潮中被全球数据中心大量采购的GPU架构）将这一数字提高到了约180亿美元；2024年推出的Blackwell架构（英伟达目前的主力出货产品）进一步将这一数字提高到了约250亿美元。
2026年8月初，英伟达开始量产出货最新一代产品平台Vera Rubin（薇拉·鲁宾）。这一平台以美国天文学家薇拉·鲁宾命名，是一套包含GPU、CPU（中央处理器）和高速互联网络在内的完整AI计算系统。
Colette Kress在电话会上介绍，这套系统将每吉瓦对应的英伟达收入机会提高到了约400亿美元，比Blackwell时代增长了60%。相较上一代系统Grace Blackwell Ultra，Vera Rubin每兆瓦的计算吞吐量提高了约30倍，生成每个Token的成本降低了约35倍。即同一座数据中心，客户从Blackwell升级到Vera Rubin，在土地和电力条件不变的情况下，对应的收入产出能力从250亿美元跳升到400亿美元。
黄仁勋在电话会上亦提到，部分数据中心项目的投入资本回报周期已经缩短到不足一年，而这些项目的投资规模在500亿美元级别。在谈到每吉瓦价值是否还会继续上升时，黄仁勋表示，方向是在同样的电力和土地条件下放入尽可能多的算力，这个数字还会继续上升。
Colette Kress在电话会上表示，管理层预计Vera Rubin将是公司历史上爬坡速度最快的产品，主要超大规模云厂商、AI云服务商和系统厂商均已下单采购Vera Rubin，该产品预计将占英伟达第三财季数据中心收入的约20%。
与此同时，英伟达也在布局CPU业务。2021年推出的Grace CPU在过去12个月的收入已超过50亿美元，下一代Vera CPU已进入全面量产。Colette Kress在电话会上表示，英伟达初步预计2028财年CPU收入将实现翻倍以上的增长。
除了产品换代带来的单位算力价值提升，AI使用方式本身的变化也在推高需求。黄仁勋在电话会上谈到，AI正在从“人类提问、AI回答”转向Agent模式，即AI自主执行推理、规划和多轮工具调用。
黄仁勋认为，过去一个月AI的使用已经跨过了一个临界点——多数AI使用已经是Agent模式。完成同一类任务，一个Agent需要消耗的算力是人类直接使用AI时的15到100倍。黄仁勋举了一个例子：英伟达大约有4万名员工，未来可能拥有40万个，甚至400万个Agent。
英伟达在电话会上同时宣布扩大与亚马逊AWS（亚马逊云科技）的合作：AWS将从本财季起到2029财年第二财季，新增部署200万块英伟达GPU，并采用英伟达的Vera CPU。
新的收入模式
在产品换代之外，英伟达的客户结构也正在发生变化。
从2027财年第一财季起，英伟达将数据中心业务拆分为两条线分别披露：一条是Hyperscale（超大规模云厂商），即亚马逊、微软、谷歌、Meta等少数几家全球最大的云计算公司；另一条是ACIE（即AI云、工业和企业客户），涵盖各国主权AI项目、区域云服务商和企业本地部署。英伟达将其中的区域云服务商称为NeoCloud（新云）。
2027财年第二财季，英伟达的ACIE收入约403亿美元，环比增长25%；同期Hyperscale收入约487亿美元，环比增长13%。ACIE的收入增速接近Hyperscale的两倍。对此，Colette Kress在电话会上表示，ACIE收入“约占数据中心业务的一半”。
英伟达在电话会上列举了一批NeoCloud合作伙伴的名字：亚美尼亚的Firebird、覆盖非洲市场的Cassava Technologies、马来西亚的YTL AI Cloud、澳大利亚的Firmus、印度的Yotta和Neysa等。另外，英伟达还在与日本AI公司Noetra合作建设AI工厂。这些客户不会自己设计芯片，需要的是一套能够直接运营的完整AI计算平台。
Colette Kress在电话会上谈到了这类客户增长较快的原因。她认为，一个国家或地区可以直接把土地和电力配给本国的区域云服务商，但通常不会以同样方式配给境外的超大规模云厂商。英伟达自己不运营云服务，因此可以作为所有主权客户和NeoCloud的中立合作伙伴。在本季度，英伟达的主权AI业务环比增长35%，同比增至上年同期的三倍以上。
事实上，英伟达在电话会上披露的数据显示，2026年上半年全球AI领域的风险投资总额已经超过4000亿美元，高于2025年全年的2650亿美元，其中约七成用于算力采购。
根据Colette Kress的介绍，目前已有接近20家AI伙伴公司的年化收入超过10亿美元，包括Cursor、OpenAI、SpaceX、Figma和Together AI等，高于2025年第四季度时的13家。在企业本地部署方面，过去12个月汽车行业贡献了80亿美元的本地部署收入，金融服务、制造和医疗合计贡献了70亿美元。
ACIE客户的增长也带来了一种新的商业模式。
Colette Kress在电话会上介绍，为了帮助NeoCloud获得项目融资，英伟达设计了一种收入分成结构：英伟达对数据中心一部分容量提供最低收入保障（行业术语为“照付不议”，即take-or-pay，指无论该部分容量是否被充分使用，英伟达都承诺补足至约定的最低收入水平），以此帮助贷款方获得确定性；当NeoCloud的实际收入超过这一底线后，英伟达再从中分成。
Colette Kress将这种模式总结为“两次收入”：第一次来自硬件销售，第二次来自算力出租收入的持续分成。她在电话会上表示，对公司而言，这种模式可以在核心设备销售收入之外，形成一条与使用量挂钩的经常性收入流。
英伟达还在电话会上披露了对前沿AI实验室的投入。Colette Kress称，英伟达已向OpenAI、Anthropic等前沿AI实验室投资近500亿美元，并与Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs和KKR六家金融机构合作，计划筹集超过5000亿美元第三方资本用于AI基础设施建设。
此外，英伟达于8月中旬宣布，通过与软银集团旗下SB Energy的合作，锁定了美国俄亥俄州PORTS-Pike园区的土地和电力容量，初始部署预计支持4.25吉瓦的AI工厂容量，由OpenAI使用。据黄仁勋在电话会上介绍，部署在该园区的每一代英伟达AI计算系统可能包含约150万块GPU，未来20年以上可以进行多轮系统升级。
这种模式在市场上引发了讨论。批评者认为，英伟达投资AI实验室，AI实验室再用资金购买英伟达的芯片，存在循环融资的嫌疑。
对此，黄仁勋在电话会上回应称，需要英伟达资产负债表提供支持的AI实验室需求，约占公司明年业务的四分之一。他认为，这些公司是“一个时代才出现一次的企业”，英伟达的计算平台用途灵活，必要时可以重新部署给其他客户。
存储涨价压低毛利率
在成本端，英伟达正在发生的变化同样值得关注。
英伟达将第三财季毛利率（即收入扣除直接生产成本后的利润占比）指引从第二财季的75%下调至74%，第四财季将进一步降至71%至72%，2028财年预计稳定在72%至73%。毛利率下调的直接原因是内存价格的大幅上涨。
Colette Kress在电话会上说，公司希望“直接说明这个问题，而不是让它继续悬而未决”。她认为，内存供应趋紧本身也是推动英伟达增长的同一轮需求激增的结果。英伟达与三星、SK海力士和美光三家主要内存供应商均保持长期合作关系，正在共同推动增加产能。
近期曾有市场消息称，英伟达已通知主要客户，2027年初交付的Vera Rubin和Grace Blackwell系统价格将上调超过15%。对此，Colette Kress在电话会上明确表示，这批涨价将从2028财年第一财季起生效。
对于2027财年第三财季的收入，英伟达给出的指引为1080亿美元，上下浮动2%。此前，主要投行对英伟达第三财季收入的普遍预期约为1040亿美元。
Colette Kress在电话会上表示，第三财季的环比增长预计主要由ACIE客户驱动，但随着Vera Rubin的供应逐步增加，Hyperscale的收入增长预计会在第四财季及2028财年重新加速。
黄仁勋则在电话会上强调：“去年的这个时候，只有一家AI实验室在推动AI基础设施的建设。今天，多家前沿实验室在同步扩张，开源模型生态和物理AI正在上线，AI基础设施的建设正在全速推进。”
值得注意的是，在2027财年第二财季，英伟达依据美国政府许可证向中国客户出货的H200产品（Hopper架构的一款GPU），收入占比不到数据中心收入的1%。Colette Kress在电话会上表示，考虑到持续的地缘政治不确定性，英伟达的前瞻展望中不包含任何来自中国的数据中心计算收入。
来源：经济观察报 作者：郑晨烨
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